今天我寫一篇關(guān)于這個時期比較樂觀的公司的文章。這家公司叫久立特材，主要從事工業(yè)不銹鋼管的生產(chǎn)。

這家公司的發(fā)展邏輯是高端的，依靠高端產(chǎn)品提高營收比重來增加凈利潤。近年來，發(fā)展路徑較為清晰，估值也處于相對合理的區(qū)間。

而且，公司不斷提高產(chǎn)品附加值，努力打破國外壟斷，符合國家“專精特新”和鋼鐵高質(zhì)量發(fā)展的政策導向。

01 公司近年經(jīng)營穩(wěn)健

久立特材是中國最大的工業(yè)不銹鋼管生產(chǎn)企業(yè)。主要產(chǎn)品分為四大類：無縫管、焊管、管件及其他。

上游為不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)，主要原材料供應(yīng)商有太鋼不銹鋼、永興材料、寶鋼、撫順特鋼等。

而且，為保證原材料穩(wěn)定供應(yīng)，公司自2019年起戰(zhàn)略參股永興材料，至2021年上半年，公司合計持有永興材料8.87%的股權(quán)。

公司的經(jīng)營模式主要是賺取加工費。它把上游的鋼板賣成鋼管再賣到下游。它處于產(chǎn)業(yè)鏈的中間。基本上所有的銷售都是直銷模式，占比90%，分銷模式占比很小。

下游客戶為石油、化工、天然氣、電力設(shè)備制造、造船、機械制造、航空航天等行業(yè)。其中，石化天然氣、電力設(shè)備制造和機械制造分別貢獻了83%和90%的收入和毛利。

對公司產(chǎn)品毛利貢獻最大的是無縫管，一直保持在50%以上，其次是焊管，其他管件占比不高。

產(chǎn)銷規(guī)模也穩(wěn)步增長。無縫管和焊管近十年的增長率分別為9.68%和10.02%，基本實現(xiàn)了產(chǎn)銷平衡。主要得益于公司“以銷定產(chǎn)、適度庫存”的生產(chǎn)組織模式。

受益于這樣的產(chǎn)銷模式，公司的產(chǎn)品銷量和利潤水平受原材料和產(chǎn)成品價格波動周期的影響較小。加之技術(shù)領(lǐng)先，公司對上下游的議價能力也在加強。與同行武進不銹鋼相比，公司優(yōu)勢更為明顯。

公司成長能力也不錯。2016-2020年收入和毛利的平均增長率分別為16.41%和23.47%。

此外，公司在成本控制方面表現(xiàn)良好。在銷售規(guī)模擴大、研發(fā)費用增加的背景下，四項費用占營業(yè)收入的比重穩(wěn)中有降。2021年上半年，四項費用占比降至10.39%，接近十年來最低水平。

主要受公司贖回可轉(zhuǎn)債、償還有息負債、阿米巴商業(yè)模式等影響，財務(wù)成本和管理成本均在下降。

同時，公司具有強大的研發(fā)能力。

截至目前，公司研究院擁有享受國務(wù)院津貼專家3人，行業(yè)帶頭人5人，博士10人，研發(fā)人員377人，有效授權(quán)專利114件；研發(fā)費用1.11億元，同比增長29.85%。

目前國內(nèi)擁有擠壓技術(shù)規(guī)模較大的企業(yè)只有久立和寶鋼。其他2-3家企業(yè)有技術(shù)但未形成有效產(chǎn)能。久立依靠先進的設(shè)備和技術(shù)，提高原材料的得率和產(chǎn)品質(zhì)量。

公司產(chǎn)品主要銷往國內(nèi)。2021年上半年，受出口退稅影響，公司出口占比從37%下降至22%。因此，在增加內(nèi)銷的同時，公司也加快向高端轉(zhuǎn)型。

02 穩(wěn)步拓展高端產(chǎn)品

久立特材現(xiàn)有成品管產(chǎn)能12萬噸，另有在建產(chǎn)能約3萬噸。到2023年底，規(guī)劃總產(chǎn)能將達到15萬噸左右，龍頭地位進一步鞏固。

公司現(xiàn)有和規(guī)劃的高端產(chǎn)品主要包括核電材料、油氣高端材料、高溫合金和航天材料等。

2021年半年報顯示，公司高端裝備制造、新材料等高附加值、高新技術(shù)產(chǎn)品收入占營業(yè)收入的比重約為18%，高端轉(zhuǎn)型取得良好進展在過去的兩年里。

這些品類雖然不是目前需求量最大的品類，但因為產(chǎn)品比較高端，價格自然更高1.2不銹鋼管價格，更重要的是競爭格局還不錯。

首先是核電材料。公司提供的產(chǎn)品包括核三代蒸發(fā)器換熱管、核四代管等，公司是核電關(guān)鍵部件690U型管國內(nèi)兩大供應(yīng)商之一，另一家是佛山市利亞羅基管業(yè)有限公司

自2020年連續(xù)??交付四代核電管以來，公司成為國內(nèi)唯一一家高端四代管供應(yīng)商。核電材料升級帶動公司高端產(chǎn)品持續(xù)增長。

與上一代產(chǎn)品相比，四代產(chǎn)品可實現(xiàn)核廢料的有效處置，實現(xiàn)更高的能源利用效率，未來核電行業(yè)有望全面配備四代反應(yīng)堆。

隨著四代產(chǎn)品需求及配套產(chǎn)能提升，核電材料高價高成交有望拉動高端產(chǎn)品毛利大幅提升。

公司可轉(zhuǎn)債募集資金項目之一“年產(chǎn)核電、半導體、醫(yī)藥、儀器儀表等領(lǐng)域精密管材”，主要產(chǎn)品為鎳基合金油井管，將于10月順利投產(chǎn)2021年，有望加速釋放利潤。

項目相應(yīng)產(chǎn)能有望進一步擴大至1.3萬噸，油氣勘探端成套管材銷售規(guī)模也將快速擴大1.2不銹鋼管價格，帶動高端產(chǎn)品比重提升。

公司高溫合金及航天材料尚處于技術(shù)儲備和推廣階段，尚未形成有效產(chǎn)能。作為中長期高端化轉(zhuǎn)型的一部分，這兩部分高端材料已被納入公司2025年中長期規(guī)劃。

公司新增高端產(chǎn)能主要為永興特材旗下子公司永興特材。2021年上半年實現(xiàn)營收2.4億元，已經(jīng)超過2020年全年營收。

但由于前期折舊和市場發(fā)展，2021年上半年僅實現(xiàn)凈利潤830萬元，以久利特材55%的持股比例計算利潤僅為457萬元。

財報顯示，公司目前中高端產(chǎn)品產(chǎn)能為6000噸。根據(jù)公司規(guī)劃，到2025年，高端產(chǎn)品將擴大到2萬噸以上。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和品種毛利率的攀升，公司利潤有望繼續(xù)增長。

因此，我們目前正處于公司高端產(chǎn)品利潤釋放的初期階段。

03 久立特材具有很強的競爭優(yōu)勢

工業(yè)不銹鋼管制造業(yè)既是技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，又是資金密集型產(chǎn)業(yè)。近年來，隨著中低端產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭越來越激烈，研發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品成為必然趨勢。

但是，高端一方面面臨資金壓力，另一方面又必須遵守相關(guān)的市場準入規(guī)定，因此該行業(yè)存在一定的準入壁壘。

對于一些在高腐蝕、高溫、高壓環(huán)境下使用的高端工業(yè)不銹鋼管，由于質(zhì)量要求高，許多行業(yè)組織對相關(guān)供應(yīng)商開展認證工作。

工業(yè)不銹鋼管制造商只有在獲得這些行業(yè)組織的認證后，才能向其市場區(qū)域或其成員供應(yīng)產(chǎn)品。

公司是國內(nèi)獲得船級社認證最多、最全的不銹鋼管生產(chǎn)企業(yè)之一。目前已通過美國ASME認證，這是全球核電及壓力容器產(chǎn)品制造的權(quán)威標準。

目前，公司優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量贏??得了國內(nèi)外客戶的一致認可，成為多家知名能源、電力、油氣公司的合格供應(yīng)商。

為確保供應(yīng)體系的穩(wěn)定性和質(zhì)量，這些國內(nèi)外知名能源電力企業(yè)大多建立了嚴格的供應(yīng)商審核和認證機制。只有獲得批準的供應(yīng)商才能進入他們的供應(yīng)系統(tǒng)。因此，一旦確定合作，就很難再更換供應(yīng)商。商業(yè)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2016年國內(nèi)工業(yè)不銹鋼管市場占有率前五名分別為久立特材、武進不銹鋼、江蘇銀環(huán)、華帝鋼業(yè)和泰朗管業(yè)，市場占有率分別為8.78%、6.89%、5.33%。 %、5.2%和4.23%，CR5為30.43%。

市場規(guī)模約85萬噸，分布較為分散。國內(nèi)產(chǎn)品大多集中在中小口徑不銹鋼管，技術(shù)含量低，利潤空間小，競爭激烈。

目前市場大概增長到120萬噸左右，久立特材是絕對的龍頭。公司專注于高端產(chǎn)品的生產(chǎn)和進口替代，能夠保持利潤的持續(xù)增長。

武進不銹鋼在產(chǎn)品、客戶、銷售模式等方面與該公司相似。相比之下，久立特材產(chǎn)品價格較高，噸成本穩(wěn)中有降，而武進不銹鋼噸成本隨周期波動較大。

與鋼鐵行業(yè)的另外兩家公司長寶股份和錦州管道相比，久立特材在毛利率、凈利率、ROE等方面均具有優(yōu)勢。研發(fā)支出占收入的比例是四者中最高的。資產(chǎn)負債率也大幅下降。

事實上，不銹鋼管行業(yè)還是有些周期性的，但久立特材作為行業(yè)龍頭，還是可以比其他企業(yè)更穩(wěn)健地發(fā)展。

而且，公司的高端化趨勢還有很大空間。公司油氣用鎳基合金套管投產(chǎn)后，年產(chǎn)能將達到1.3萬噸。該品種的全球市場規(guī)模在9萬至10萬噸之間。公司在該領(lǐng)域的市場份額有望提升至10%左右。

近兩年，由于國內(nèi)對新冠疫情控制得比較好，供應(yīng)鏈穩(wěn)定，加上高端帶來的營收增長，近兩年營收實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

04下游需求穩(wěn)步發(fā)展

隨著疫情好轉(zhuǎn)，雖然國外也在復工復產(chǎn)，但市場需求也在恢復。

公司的主要下游是石油和天然氣行業(yè)。油價目前處于高位，國內(nèi)三桶油的資本支出也在恢復。油氣管道建設(shè)前景依然光明。按照2025年的目標，未來長輸管道規(guī)模年復合增長率有望達到10.76%。

核電市場的投資規(guī)模也有望繼續(xù)增長。目前，世界上大多數(shù)核電機組采用的是第三代核電技術(shù)。我國目前正在廣泛開展第四代核能系統(tǒng)的研發(fā)和推廣，并取得了一定的突破。

截至2021年6月，我國共有在運核電機組51臺，裝機容量約5327萬千瓦。

按照“十四五”規(guī)劃要求，預(yù)計到2025年，我國核電裝機容量將超過7000萬千瓦，在建容量約5000萬千瓦。比例增加到8%。

因此，核電也是碳中和政策下的重要選擇。

首先，核電占地小。在同等面積下，單座風電和光伏電站裝機容量僅為3萬至10萬千瓦，單座核電站裝機容量可達100萬千瓦。

更重要的是，核電比風電和光伏發(fā)電便宜。風電和光伏發(fā)電成本分別為52.9元/萬千瓦時和86元/萬千瓦時，而核電成本僅為39.5元/萬千瓦時。

核電設(shè)備分為核島、常規(guī)島和其他輔助設(shè)備（BOP）。久立特材在這些領(lǐng)域擁有廣泛的核電產(chǎn)品。

核島是核電站的核心，負責將核能轉(zhuǎn)化為熱能。其主管道為厚壁承壓管道。公司產(chǎn)品包括U型蒸發(fā)器換熱管和C型換熱管。

常規(guī)島利用蒸汽帶動汽輪機帶動發(fā)動機發(fā)電，其管道主要負責輸送飽和蒸汽和供水作業(yè)。公司對應(yīng)的產(chǎn)品有TP439焊接鋼管等。

總體來說，這是一家比較不錯的公司，開發(fā)邏輯比較簡單。新產(chǎn)品優(yōu)勢和競爭格局良好。目前估值在20左右，算是比較合理的價格。因此，隨著未來幾年業(yè)績的穩(wěn)步增長，股價也會上漲。