這家公司的發展邏輯是高端的，依靠高端產品提高營收比重來增加凈利潤。近年來，發展路徑較為清晰，估值也處于相對合理的區間。

而且，公司不斷提高產品附加值，努力打破國外壟斷，符合國家“專精特新”和鋼鐵高質量發展的政策導向。

01 公司近年經營穩健

久立特材是中國最大的工業不銹鋼管生產企業。主要產品分為四大類：無縫管、焊管、管件及其他。

上游為不銹鋼生產企業，主要原材料供應商有太鋼不銹鋼、永興材料、寶鋼、撫順特鋼等。

而且，為保證原材料穩定供應，公司自2019年起戰略參股永興材料，至2021年上半年，公司合計持有永興材料8.87%的股權。

公司的經營模式主要是賺取加工費。它把上游的鋼板賣成鋼管再賣到下游。它處于產業鏈的中間。基本上所有的銷售都是直銷模式，占比90%，分銷模式占比很小。

下游客戶為石油、化工、天然氣、電力設備制造、造船、機械制造、航空航天等行業。其中，石化天然氣、電力設備制造和機械制造分別貢獻了83%和90%的收入和毛利。

對公司產品毛利貢獻最大的是無縫管，一直保持在50%以上，其次是焊管，其他管件占比不高。

產銷規模也穩步增長。無縫管和焊管近十年的增長率分別為9.68%和10.02%，基本實現了產銷平衡。主要得益于公司“以銷定產、適度庫存”的生產組織模式。

受益于這樣的產銷模式，公司的產品銷量和利潤水平受原材料和產成品價格波動周期的影響較小。加之技術領先，公司對上下游的議價能力也在加強。與同行武進不銹鋼相比，公司優勢更為明顯。

公司成長能力也不錯。2016-2020年收入和毛利的平均增長率分別為16.41%和23.47%。

此外，公司在成本控制方面表現良好。在銷售規模擴大、研發費用增加的背景下，四項費用占營業收入的比重穩中有降。2021年上半年，四項費用占比降至10.39%，接近十年來最低水平。

主要受公司贖回可轉債、償還有息負債、阿米巴商業模式等影響，財務成本和管理成本均在下降。

同時，公司具有強大的研發能力。

截至目前，公司研究院擁有享受國務院津貼專家3人，行業帶頭人5人，博士10人，研發人員377人，有效授權專利114件；研發費用1.11億元，同比增長29.85%。

目前國內擁有擠壓技術規模較大的企業只有久立和寶鋼。其他2-3家企業有技術但未形成有效產能。久立依靠先進的設備和技術，提高原材料的得率和產品質量。

公司產品主要銷往國內。2021年上半年，受出口退稅影響，公司出口占比從37%下降至22%。因此，在增加內銷的同時，公司也加快向高端轉型。

02 穩步拓展高端產品

久立特材現有成品管產能12萬噸，另有在建產能約3萬噸。到2023年底，規劃總產能將達到15萬噸左右，龍頭地位進一步鞏固。

公司現有和規劃的高端產品主要包括核電材料、油氣高端材料、高溫合金和航天材料等。

2021年半年報顯示，公司高端裝備制造、新材料等高附加值、高新技術產品收入占營業收入的比重約為18%，高端轉型取得良好進展在過去的兩年里。

這些品類雖然不是目前需求量最大的品類，但因為產品比較高端，價格自然更高1.2不銹鋼管價格，更重要的是競爭格局還不錯。

首先是核電材料。公司提供的產品包括核三代蒸發器換熱管、核四代管等，公司是核電關鍵部件690U型管國內兩大供應商之一，另一家是佛山市利亞羅基管業有限公司

自2020年連續??交付四代核電管以來，公司成為國內唯一一家高端四代管供應商。核電材料升級帶動公司高端產品持續增長。

與上一代產品相比，四代產品可實現核廢料的有效處置，實現更高的能源利用效率，未來核電行業有望全面配備四代反應堆。

隨著四代產品需求及配套產能提升，核電材料高價高成交有望拉動高端產品毛利大幅提升。

公司可轉債募集資金項目之一“年產核電、半導體、醫藥、儀器儀表等領域精密管材”，主要產品為鎳基合金油井管，將于10月順利投產2021年，有望加速釋放利潤。

項目相應產能有望進一步擴大至1.3萬噸，油氣勘探端成套管材銷售規模也將快速擴大1.2不銹鋼管價格，帶動高端產品比重提升。

公司高溫合金及航天材料尚處于技術儲備和推廣階段，尚未形成有效產能。作為中長期高端化轉型的一部分，這兩部分高端材料已被納入公司2025年中長期規劃。

公司新增高端產能主要為永興特材旗下子公司永興特材。2021年上半年實現營收2.4億元，已經超過2020年全年營收。

但由于前期折舊和市場發展，2021年上半年僅實現凈利潤830萬元，以久利特材55%的持股比例計算利潤僅為457萬元。

財報顯示，公司目前中高端產品產能為6000噸。根據公司規劃，到2025年，高端產品將擴大到2萬噸以上。隨著產品結構的優化和品種毛利率的攀升，公司利潤有望繼續增長。

因此，我們目前正處于公司高端產品利潤釋放的初期階段。

03 久立特材具有很強的競爭優勢

工業不銹鋼管制造業既是技術密集型產業，又是資金密集型產業。近年來，隨著中低端產品的同質化競爭越來越激烈，研發新技術、新產品成為必然趨勢。

但是，高端一方面面臨資金壓力，另一方面又必須遵守相關的市場準入規定，因此該行業存在一定的準入壁壘。

對于一些在高腐蝕、高溫、高壓環境下使用的高端工業不銹鋼管，由于質量要求高，許多行業組織對相關供應商開展認證工作。

工業不銹鋼管制造商只有在獲得這些行業組織的認證后，才能向其市場區域或其成員供應產品。

公司是國內獲得船級社認證最多、最全的不銹鋼管生產企業之一。目前已通過美國ASME認證，這是全球核電及壓力容器產品制造的權威標準。

目前，公司優良的產品質量贏??得了國內外客戶的一致認可，成為多家知名能源、電力、油氣公司的合格供應商。

為確保供應體系的穩定性和質量，這些國內外知名能源電力企業大多建立了嚴格的供應商審核和認證機制。只有獲得批準的供應商才能進入他們的供應系統。因此，一旦確定合作，就很難再更換供應商。商業。

最新數據顯示，2016年國內工業不銹鋼管市場占有率前五名分別為久立特材、武進不銹鋼、江蘇銀環、華帝鋼業和泰朗管業，市場占有率分別為8.78%、6.89%、5.33%。 %、5.2%和4.23%，CR5為30.43%。

市場規模約85萬噸，分布較為分散。國內產品大多集中在中小口徑不銹鋼管，技術含量低，利潤空間小，競爭激烈。

目前市場大概增長到120萬噸左右，久立特材是絕對的龍頭。公司專注于高端產品的生產和進口替代，能夠保持利潤的持續增長。

武進不銹鋼在產品、客戶、銷售模式等方面與該公司相似。相比之下，久立特材產品價格較高，噸成本穩中有降，而武進不銹鋼噸成本隨周期波動較大。

與鋼鐵行業的另外兩家公司長寶股份和錦州管道相比，久立特材在毛利率、凈利率、ROE等方面均具有優勢。研發支出占收入的比例是四者中最高的。資產負債率也大幅下降。

事實上，不銹鋼管行業還是有些周期性的，但久立特材作為行業龍頭，還是可以比其他企業更穩健地發展。

而且，公司的高端化趨勢還有很大空間。公司油氣用鎳基合金套管投產后，年產能將達到1.3萬噸。該品種的全球市場規模在9萬至10萬噸之間。公司在該領域的市場份額有望提升至10%左右。

近兩年，由于國內對新冠疫情控制得比較好，供應鏈穩定，加上高端帶來的營收增長，近兩年營收實現穩定增長。

04下游需求穩步發展

隨著疫情好轉，雖然國外也在復工復產，但市場需求也在恢復。

公司的主要下游是石油和天然氣行業。油價目前處于高位，國內三桶油的資本支出也在恢復。油氣管道建設前景依然光明。按照2025年的目標，未來長輸管道規模年復合增長率有望達到10.76%。

核電市場的投資規模也有望繼續增長。目前，世界上大多數核電機組采用的是第三代核電技術。我國目前正在廣泛開展第四代核能系統的研發和推廣，并取得了一定的突破。

截至2021年6月，我國共有在運核電機組51臺，裝機容量約5327萬千瓦。

按照“十四五”規劃要求，預計到2025年，我國核電裝機容量將超過7000萬千瓦，在建容量約5000萬千瓦。比例增加到8%。

因此，核電也是碳中和政策下的重要選擇。

首先，核電占地小。在同等面積下，單座風電和光伏電站裝機容量僅為3萬至10萬千瓦，單座核電站裝機容量可達100萬千瓦。

更重要的是，核電比風電和光伏發電便宜。風電和光伏發電成本分別為52.9元/萬千瓦時和86元/萬千瓦時，而核電成本僅為39.5元/萬千瓦時。

核電設備分為核島、常規島和其他輔助設備（BOP）。久立特材在這些領域擁有廣泛的核電產品。

核島是核電站的核心，負責將核能轉化為熱能。其主管道為厚壁承壓管道。公司產品包括U型蒸發器換熱管和C型換熱管。

常規島利用蒸汽帶動汽輪機帶動發動機發電，其管道主要負責輸送飽和蒸汽和供水作業。公司對應的產品有TP439焊接鋼管等。

總體來說，這是一家比較不錯的公司，開發邏輯比較簡單。新產品優勢和競爭格局良好。目前估值在20左右，算是比較合理的價格。因此，隨著未來幾年業績的穩步增長，股價也會上漲。